토큰화: 모든 자산의 토큰화가 세계경제포럼의 이해관계자 자본주의 모델을 어떻게 충족시키는가, 블랙락의 래리 핑크와 다른 엘리트들이 무한한 부를 창출하려 한다
“토큰화는 투자와 관련된 투표권 및/또는 소유권을 촉진할 수 있습니다. 이해관계자 자본주의 모델을 도입할 가능성도 있다”고 BNY 멜론이 밝혔습니다.
2026.1.5
Revive The Table을 위한 이전 보고서에서 우리는 토큰화 과정, 즉 자산과 돈을 블락체인 위에서 디지털로 표현하는 과정을 다뤘습니다. 첫 번째 보고서는 이것이 무엇인지, 그리고 백악관과 트럼프 행정부가 어떻게 조용히 미국과 서방 세계에서 이를 촉진하는 데 도움을 주고 있는지, 그리고 이 과정을 촉진하기 위해 디지털 신분증의 필요성을 포함해 설명합니다; 두 번째 기사에서는 현 행정부가 하는 일이 유엔의 디지털 신분증 글로벌 목표와 어떻게 부합하는지, 그리고 그 디지털 신분증 생태계가 토큰화로 구동되는 사회적 신용 점수 시스템과 어떻게 교차하는지를 설명합니다; 세 번째 기사에서는 블랙락 CEO 래리 핑크가 말하는 금융계의 토큰화와 디지털 신분증 도입에 대한 어려움을 다루었고; 그리고 마지막 판에서는 AI와 사물인터넷(IoT), 신체 인터넷(IoT)과 융합되는 토큰화된 세계가 어떤 모습일지 분석하며, 결국 모든 것과 모든 사람이 추적되고 마지막 순간까지 추적되어 토큰으로 실시간으로 포착될 것입니다.
이 보고서에서는 래리 핑크가 토큰화와 미래 금융 시스템에 대해 말하는 내용을 다시 분석하고 더 깊이 분석할 것입니다.
12월 1일, 로스차일드 가문이 부분적으로 소유한 런던 기반 잡지 이코노미스트는 핑크와 블랙락 최고운영책임자(COO) 롭 골드스타인이 쓴 “토큰화가 금융을 어떻게 변화시킬 수 있는가”라는 기사를 게재했습니다.
두 사람은 다시 한 번 토큰화가 가장 단순한 형태로 무엇인지, 그리고 종이 기록이 코드로 대체되는 방법을 설명했습니다.
“토큰화는 디지털 원장에 소유권을 기록하는 것을 포함합니다. 부동산부터 기업 부채, 통화에 이르기까지 거의 모든 자산이 참여자들이 독립적으로 확인할 수 있는 단일 디지털 기록에 존재할 수 있게 합니다.
“자산 토큰화는 두 가지 큰 이점을 제공합니다. 첫째, 거래를 즉시 결제할 수 있는 잠재력을 제공합니다. 오늘날 시장은 서로 다른 결제 일정으로 운영되어, 구매자와 판매자 모두 한쪽이 의무를 이행하지 못할 위험에 노출되어 있습니다.
“둘째, 민간 시장 자산은 여전히 서류에 크게 의존하고 있습니다—수작업 절차, 맞춤형 정산, 그리고 재무 관련 기록이 다른 재무 분야와 뒤처지지 않고 있습니다. 토큰화는 종이를 코드로 대체하여 자산이 비용이 많이 들고 거래 속도가 느려지는 마찰을 줄일 수 있습니다. 부동산이나 인프라와 같은 대형 비상장 자산을 더 작고 접근성 높은 단위로 전환하여 오랫동안 대형 기관이 지배해온 시장 참여를 확대할 수 있습니다.”
이미 큰 문제가 생겼습니다: 소유권이 사라지고 있습니다. 속담처럼, 손에 넣지 않으면 소유하지 못한다 – 설령 종이라도 말입니다. 돈은 법정지폐와 계약서, 귀금속과 보석, 조개껍데기부터 막대기, 심지어 예술품, 악기, 고전 차량 등과 같은 수집품으로 표현되든, 이 모든 것이 물리적이고 실체적입니다; 당신이 소유하고, 통제하며, 소유권을 결정합니다. 하지만 전부 디지털화되면 그런 건 사라져요.
핑크와 골드스틴이 최신 글에서 설명했듯이, 결국 모든 것이 디지털 ID 지갑으로 통합되어 이 토큰화된 자산들을 관리할 것입니다.
“앞으로 사람들은 주식과 채권을 한 포트폴리오에, 암호화폐를 다른 포트폴리오에 보관하지 않을 것입니다. 언젠가는 모든 종류의 자산이 하나의 디지털 지갑을 통해 사고팔고 보유할 수 있게 되었습니다.
“하지만 혁신에는 안전장치가 필요합니다: 토큰화된 제품이 안전하고 투명하도록 명확한 구매자 보호; 플랫폼 간 충격 확산을 막기 위한 강력한 상대방 위험 기준; 그리고 디지털신원 확인 시스템도 마찬가지로 , 카드를 긁거나 송금할 때와 같은 자신감으로 거래하고 투자할 수 있도록 합니다.”
하지만 핑크는 한 입으로 두 말을 합니다. 그는 이코노미스트에 기고한 글에서 토큰화가 “당분간 기존 금융 시스템을 대체하지 않을 것”이라고 주장했습니다. 대신 강 양쪽에서 다리가 쌓여 중간에서 합류하는 다리라고 생각하십시오.” 이는 그가 10월에 CNBC 에 말했을 때와 극명한 대조를 이룹니다.
“나는 부동산, 주식, 채권 등 모든 자산의 토큰화가 이제 막 시작된 단계라고 생각합니다 . […] 그래서 우리는 이것이 블랙락의 다음 기회 물결로 보고 있습니다. 전통적인 금융 자산에서 벗어나 디지털 방식으로 재배치 하는 데 집중하기 시작하고, 사람들이 그 디지털 생태계에 머무르도록 하는 것입니다.”
로빈후드 CEO 블라드 테네프는 10월 3일에 토큰화가 “전체 금융 시스템을 집어삼킬 것”이며, “대부분의 주요 시장이 향후 5년 내에 어떤 형태로든 틀을 갖게 될 것”이라고 믿는다고 말했습니다. 물론 공간이 아직 많이 확장될 여지가 있지만, 모든 것의 토큰화는 핑크가 말하는 것보다 훨씬 빨리 일어날 것이라고 생각합니다.
이코노미스트가 기사를 게재한 후, 핑크는 12월 3일 뉴욕 타임스 4가 주최한 서밋에서 Coinbase CEO 브라이언 암스트롱과 만나 토큰화와 암호화폐 분야 전반에 대해 논의했습니다. 암스트롱은 핑크와 함께 트윗을 통해 “토큰화가 미래다 — 모든 자산을 온체인에 올려야 할 때다“라고 썼다.
핑크는 토큰화가 거래를 획기적으로 가속화할 것이라고 재확인했습니다. “부동산을 포함한 모든 자산의 토큰화라는 전체 아이디어는 궁극적으로 막대한 마찰 비용을 줄여 투자를 더 쉽고 간단하게 만드는 데 있습니다.”라고 그는 말했습니다. “이 모든 것을 앱을 통해 할 수 있고, 투자 과정이 좀 더 자유롭게 진행될 수 있을 거예요.”
그는 또한 전 세계가 디지털 금융 분야에서 미국과 서방보다 훨씬 앞서 있다고 말하며, 자신의 “큰 근본적 이슈” 중 하나가 “우리는 더 빠르게 움직여야 한다”는 점이라고 강조했습니다. 우리는 AI 분야에서도 국가로서 더 빠르게 움직여야 합니다.” 그리고 우리가 거대한 AI 버블 안에 있음에도 불구하고, 핑크는 “거대한 승자와 큰 실패가 있을 것”이라며, 10조 달라라는 터무니없는 가치평가를 가진 소수의 기업들도 있을 것이라고 반박했다고 설명했다. 즉, 극단적 부자와 극단적 소득자 간의 부의 격차는 더욱 심화될 것입니다; 토큰화는 이를 위한 근본적인 도구이며, 시장에서 시작됩니다.
RTT 3판에서 살펴본 바와 같이, 핑크가 2025년에 투자자들에게 보낸 편지 “투자의 민주화”는 토큰화가 거래 마감의 즉각성을 가능하게 하여 주식과 채권 시장이 거래를 마감할 필요가 없다는 점을 논의했습니다. 그는 다음과 같이 썼습니다:
“모든 주식, 모든 채권, 모든 펀드—모든 자산—토큰화될 수 있습니다. 만약 그렇게 된다면, 투자 방식에 혁명을 일으킬 것입니다. 시장이 닫힐 필요도 없을 것입니다. 현재 며칠이 걸리는 거래는 몇 초 만에 처리됩니다. 그리고 현재 정착 지연으로 인해 동력이 제한된 수십억 달러를 즉시 경제에 재투자하여 더 큰 성장을 창출할 수 있습니다.”라고 덧붙였습니다.
미국 정부는 이제 토큰화된 주식과 채권을 시장에서 거래하는 것을 법적으로 허용하고 있습니다. 핑크의 발언 일주일 후, 나스닥의 글로벌 전략 부사장 매튜 사바레세 는 CNBC와의 인터뷰에서 토큰화 주식에 대해 “가능한 한 빨리 움직여야 한다”고 말했습니다.
“나는 대중 의견이 어디에 반영되는지 진지하게 평가하고, 증권거래위원회(SEC)의 질문에 답변하고 답변해야 한다고 생각합니다. 시기 측면에서는 SEC와 최대한 신속하게 협의하며 이 문제를 추진하려고 노력할 것입니다. 우리는 이 문제가 행정부의 중요한 주제가 될 것이라고 생각하며, 가능한 한 빨리 그들과 협력하기를 희망합니다.”
또한 이번 조치가 대중이 토큰을 더 잘 이해할 수 있게 해줄 것이라고 언급했습니다. “블락체인과 스마트 계약의 의도된 프로그래밍 가능한 본질을 이해하기 시작하는 것이 중요하다고 생각합니다.” 그는 “우리는 모두가 이 여정에 함께해 이런 토큰화를 주류로 더 많이 이끌어내길 원하지만, 우선 증권거래위원회(SEC) 규칙 자체에 따라 책임 있는 투자자 주도 방식으로 진행하고자 한다”고 덧붙였습니다.
며칠 후, 증권거래위원회(SEC)는 나스닥이 증권부터 시작해 토큰화 거래를 시작할 수 있도록 절차를 진행했습니다. 이 작업은 2026년 3분기부터 시작될 예정입니다. 또한 증권거래위원회(SEC)는 예탁신탁 및 청산 공사(DTCC)의 자회사인 예탁 신탁 회사에 미국 상장 주식 청산 및 정산의 주요 장소로 3년간 무조치 통지를 제공하여 주식 토큰화를 허용했습니다. 예탁 신탁 회사(DTC)의 접근법은 처음에 러셀 1000 지수 내 1,000개 기업의 주식과 미국 국채 및 주요 지수를 추적하는 상장지수 펀드(ETF)를 포함할 것입니다. 예탁신탁 및 청산 공사(DTCC) 회장 겸 CEO인 프랭크 라살라는 다음과 같이 말했습니다:
“미국 증권 시장의 토큰화는 담보 이동성, 새로운 거래 방식, 24시간 365일 접근, 프로그래밍 가능한 자산과 같은 변혁적 이점을 가져올 잠재력을 가지고 있지만, 이는 시장 인프라가 이 새로운 디지털 시대를 열 수 있는 견고한 기반을 제공할 때만 가능하합니다.”
24시간 365일 거래가 진행되면서 월가의 개장과 종가는 더 이상 필요하지 않으며, 시장 변동은 눈 깜짝할 사이에 일어날 수 있습니다. 여기에 투자자, 트레이더(배신자), 도박꾼들이 잠든 사이에 점령하는 에이전틱 AI(사용자의 의도를 파악해서 자율적으로 생각하고 행동하는 인공지능) 거래를 결합하고, 내부자 거래까지 더해보세요.
암스트롱은 핑크와의 대화에서 이에 대해 질문을 받았고, 암호화폐를 이용한 투기 시장 내에서 내부자 거래가 심했다는 점을 공개적으로 인정했습니다. 그는 “사실 CFTC 위원으로 지명된 사람들 중 한 명과 이 문제에 대해 정말 흥미로운 대화를 나눴습니다. 그가 저에게 물었죠, ‘예측 시장에서 내부자 거래를 허용해야 한다고 생각하십니까?’ 그래서 저는 ‘상당히 명확하지 않은 질문이죠?’라고 말했습니다.”
“명확하지 않다”고요? 즉, 토큰화 거래는 역사상 가장 큰 부의 이전을 극적으로 촉진할 것이며, 그래서 주식, 채권, 거래소의 토큰화가 서구 금융 그룹의 첫 번째 주요 목표가 되는 이유입니다.
토큰화는 또한 세계경제포럼(WEF)이 설명한 ‘이해관계자 자본주의’라는 모델도 충족하는데, 이는 창립자 클라우스 슈왑이 기존 자본주의 모델과 세계화가 만들어내는 격차와 불평등에 대응해 고안한 모델입니다.
이 방식의 목적은 회사나 지분이 있는 사물을 제외한 모든 사람이 투표권을 갖게 한다는 것입니다. 슈왑은 2021년 기사에서 썼습니다:
“이해관계자 자본주의의 핵심: 기업이 단기 이익을 주주에게 최적화하는 데 그치지 않고, 모든 이해관계자와 사회 전반의 필요를 고려하여 장기적 가치 창출을 추구하는 자본주의의 한 형태입니다.“
별도의 글에서 슈왑은 다음과 같이 덧붙였습니다:
“우선 이해관계자 자본주의도 자본주의의 한 형태입니다: 개인과 민간 기업이 경제에서 가장 큰 비중을 차지합니다. 우리는 이것이 지속 가능한 경제 시스템의 요구사항이라고 믿습니다: 민간인과 기업은 혁신하고 자유롭게 경쟁할 수 있어야 하며, 이는 사회 대부분 사람들의 창의적 에너지와 근면성을 발휘할 수 있습니다.
“이러한 민간 행위자들의 경제 활동도 보호되고 지도되어야 하며, 경제 발전의 전반적인 방향이 사회에 유익하도록 보장해야 하며, 어떤 행위자도 타인의 노력에 무임승차를 할 수 없습니다. 이것이 우리가 지지해야 할 자본주의입니다.
“하지만 이해관계자 자본주의는 우리가 본 다른 형태의 자본주의와는 근본적으로 다르며, 그 많은 한계를 극복하는 방식에서 다릅니다. 첫째, 경제에 이해관계가 있는 모든 사람들은 의사결정에 영향을 미칠 수 있으며, 경제 활동에서 최적화된 지표들은 더 넓은 사회적 이익에 맞춰져 있습니다.
“더불어, 견제와 균형의 시스템이 존재하여 어느 한 이해관계자가 지나치게 지배적이거나 유지될 수 없습니다. 정부와 기업, 즉 어떤 자본주의 체제의 주요 주체들도 이윤을 넘어 더 넓은 목표를 최적화합니다: 사회 전체의 건강과 부, 그리고 지구와 미래 세대의 건강과 부를 의미합니다.”
2025년 슈왑이 떠난 후, 핑크는 스위스 억만장자 안드레 호프만과 함께 WEF의 새로운 공동 의장으로 선출되었으며, 호프만은 WEF의 초기 원칙을 어떻게 이어가고 강화할 것인지를 설명했습니다. “우리는 더 회복력 있고 번영하는 미래를 형성하는 데 기여하고, 포럼을 공공-민간 협력에 필수적인 기관으로 재창조하고 강화하기를 기대합니다.”라고 그들은 썼습니다.
토큰화에 관한 핑크의 투자자 편지로 돌아가 그는 다음과 같이 설명했습니다:
“자본주의는 작동했지만 — 너무 적은 사람들에게만 해당되었습니다.
“시장도 인간이 만드는 모든 것과 마찬가지로 완벽하지 않습니다. 그것들은 우리를 반영합니다 — 미완성이고, 때로는 결함이 있지만, 항상 개선할 수 있습니다. 해결책은 시장을 포기하는 것이 아닙니다; 그것은 확장하고, 400년 전에 시작된 시장 민주화를 마무리하며, 더 많은 사람들이 주변에서 일어나는 성장에 의미 있는 지분을 가질 수 있도록 하는 것입니다.
“[…] 아마도 가장 중요한 점은, 토큰화가 투자를 훨씬 더 민주적으로 만든다는 것입니다.
“접근성을 민주화할 수 있습니다. 토큰화는 분할 소유권을 허용합니다. 즉, 자산이 무한히 작은 조각으로 나눌 수 있다는 뜻입니다. 이로 인해 사모 부동산이나 사모펀드와 같은 가치 있고 이전에는 접근하기 어려웠던 자산에 투자하는 장벽들 중 하나가 낮아집니다.
“주주 투표를 민주화할 수 있습니다. 주식을 소유하면 회사의 주주 제안에 투표할 권리가 있습니다. 토큰화 덕분에 소유권과 투표권이 디지털로 추적되어 어디서든 원활하고 안전하게 투표할 수 있습니다.
“이윤을 민주화할 수 있습니다. 어떤 투자는 다른 투자보다 훨씬 높은 수익을 내지만, 큰 투자자만이 투자할 수 있습니다. 한 가지 이유는? 마찰. 법적, 운영적, 관료적. 토큰화는 그런 것을 없애 더 많은 사람들이 잠재적으로 더 높은 수익을 얻을 수 있게 합니다.”
이 표현은 슈왑이 이해관계자 자본주의를 설명한 것과 똑같이 그대로 반영됩니다. 토큰화가 WEF’ian 모델을 충족한다는 추가 증거로서, 미국 자산 기준 10위 은행인 BNY Mellon의 게시물에서 토큰화가 이해관계자 자본주의 모델을 대신하는 방식을 설명했습니다. 저자들은 다음과 같이 썼습니다:
“토큰화의 중요성은 투자 접근성을 넘어섭니다; 또한 새로운 투자 모델을 촉진할 수도 있습니다. 현재 대부분의 투자는 주주 자본주의를 활용해 이익과 주가를 최적화하려 노력하고 있습니다. 예를 들어, 회사의 주식을 사면 주식을 대가로 돈을 제공하지만, 회사가 어떻게 운영되고 다스려지는지는 대부분 본인의 직접적인 통제 밖에 있습니다. 토큰화는 스마트 계약을 활용하기 때문에 금융 투자를 관리하고 투자와 관련된 투표권 및/또는 소유권을 촉진할 수 있습니다. 1950년대와 60년대에 대중적으로 주주뿐만 아니라 더 넓은 지역사회에 이익을 제공한다고 주장한 경영 이론인 이해관계자 자본주의 모델을 도입할 가능성도 있습니다.
“토큰화를 통해 회사에 투자하되 CEO에게 중간 직원 보수의 100배 이하로 임금을 받도록 요구하거나, 그렇지 않으면 원래 투자금을 자동으로 회수할 수 있나요? (현재 미국에서는 평균이 중간 직원의 274배에 달합니다.) 아니면 최첨단 기술—예를 들어 컴퓨터 비전 같은 것—에 투자하고, 소유자가 지적 재산권을 방위 산업 기업에 절대 판매할 수 없다는 조건으로 투자할 수 있을까요?”
더불어 BNY Mellon은 핑크가 설명한 것처럼 토큰화가 투자를 어떻게 분할하는지에 대한 다양한 예시를 제시합니다. 메가뱅크는 부동산과 주택 소유를 예로 들고 있습니다. 저자들은 다음과 같이 썼습니다:
“몽골 울란바토르에 사는 중산층 여성인 갠볼드 씨는 도시에서 월 평균 소득이 약 400달러이며, 2010년대에 부동산 가격이 거의 두 배로 올랐던 맨해튼 부동산에 투자하고 싶어 합니다.
“전통적인 금융 상품의 경우, 초기 자본 투자가 매우 어려울 것이며, 거의 불가능에 가깝습니다. 하지만 토큰화를 통해 분할화—즉 자산군을 전체보다 작은 부분으로 나누는것—이 갠볼드 씨에게 기회의 문을 열어줍니다.
“갠볼드 씨 얘기로 돌아가서, 토큰화를 통해 아파트에 투자할 수 있어. 예를 들어, 79번가와 렉싱턴에 있는 원룸 아파트 소유주는 자신의 아파트 시장 가치가 85만 달러임을 알면서도 토큰화를 통해 접근에 대해 프리미엄을 부과할 수 있다고 믿습니다.
“소유주는 자신의 아파트를 90만 달러 가치로 토큰화하여 총 90,000개의 토큰으로 만들고, 각 토큰은 아파트 가치의 거의 0.001%에 해당합니다. 또한 계약을 통해 10년 이내 또는 시장 가치가 최소 50% 이상 상승할 때 아파트를 판매할 수 있도록 보장합니다. 토큰당 10달러가 되어, 갠볼드 부인은 수입 수준과 상관없이 맨해튼 부동산 투자가 가능해졌습니다. 전통적인 소유권과 달리, 아파트 토큰은 단순한 투자일 뿐이며, 그녀는 아파트를 사용하거나 거주할 수 없습니다.“
핑크와 암스트롱의 대화에서 핑크는 투표권과 토큰화를 통해 실시간으로 디지털 신원이 확인된다는 점을 다시 한 번 강조했습니다.
“만약 모든 주식을 토큰화할 수 있다면, 기록된 자산 소유자를 즉시 알 수 있을 것입니다. 그래서 저는 그 등록 소유자를 대신해 거래를 하게 됩니다. 토큰화하면 결국 투표와 관련된 모든 것을 민주화하는 셈입니다. 자산 보유자는 투표권을 갖게 됩니다.
[…] 우리가 다시 토큰화로 돌아가면, 그 순간 모든 자산 소유자가 최종 기록 유권자가 될 것입니다.”
그 토론의 진행자인 앤드류 로스-소킨은 “로빈후드 같은 여러 회사들이 민간 기업들을 토큰화하려 하거나 사실상 시도해서, 같은 공개 없이 그 민간 기업의 일부를 대중에게 판매하려 했다”고 지적했습니다.
이 분할된 소유권을 가진 이해관계자 자본주의 모델은 모든 토큰화된 자산에 적용할 수 있습니다. 최근에는 인기 인플루언서이자 암호화폐 사기꾼인 로건 폴이 자신이 소유한 530만 달러 상당의 포켓몬 카드를 판매했습니다. 그는 카드 소유권의 49%를 유지했으며, 나머지 51%는 분할 토큰으로 구매할 수 있도록 허용했습니다. “이 카드는 폴이 공동 설립한 플랫폼인 리퀴드 마켓플레이스에 올라와 있으며, 이 플랫폼은 사용자가 고급 수집품의 분할 조각을 구매할 수 있게 해줍니다. “상품의 공동 소유자는 상품이 판매될 때 소유권에 따라 지분을 지급합니다.”라고 야후 뉴스가 보도했습니다. 하지만 예상대로 플랫폼에 문제가 생겨 폴이 카드 전액과 이자를 다시 사들이려 했을 때 토큰 소지자들은 결제를 받지 못했습니다. 2024년 6월, 온타리오 증권위원회는 “암호화폐 자산 부문의 다층적 사기”를 주장하며 회사와 경영진에 대한 집행 절차 신청을 제출했습니다.
왜 누군가가 다채로운 종이판지의 분할 소유권을 원하는지 전혀 이해가 안 되지만, 그럼에도 불구하고 토큰화로 이런 사기와 갈취가 가능하다면, 훨씬 더 큰 규모에서 자주 발생할 사기와 ‘기술적 오류’가 얼마나 많을지 상상해 보세요!
하지만 우리가 보듯이, 사람은 결코 진정한 소유자가 아니라, 오히려 영원한 임차인이 되며, 다수 지주들이 역대 최대의 고리대금업 사기로 인해 더 많은 부를 계속 창출할 수 있습니다. 따라서 토큰화와 이해관계자 자본주의 모델은 WEF의 명칭인 “당신은 아무것도 소유하지 않고 행복해질 것이다” 라는 명칭을 실현하는 데 도움을 줍니다.
잠언 22장 7절에 따르면, “The rich will rule over the poor, and servants will lend to their own masters.부자들은 가난한 자들을 지배할 것이며, 종들은 자신의 주인들에게 자신을 빌려줄 것이다.” 핑크, 세계 기관들, 중앙은행 등은 스스로를 위해 ‘무한 돈 글리치’를 만들어 끝없이 부를 축적하고, 최고의 자산을 빼앗으며, 대중을 극단적인 테크노 신봉건주의에 노예로 묶어버렸습니다.
핑크가 이를 “부분 소유”와 “투자 민주화”라고 불러도 상관없습니다; 토큰화는 소유가 아니고 앞으로도 그럴 수 없으며, 그래서 모두가 자신의 개인적 주권과 자유를 위한다면 토큰화를 거부해야 합니다.
